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沉舟側畔千帆過 病樹前頭萬木春 肖國斌
2016-05-20 14:22:00   來源:    點擊:


        人類歷史經常重復演繹相似的故事。本次金融危機過去八年,又與上世紀三十年代經濟危機后八年類似,全世界又一次陷入迷惘、彷徨、焦慮之中。5月9日《人民日報》發表了“開局首季問大勢——權威人士談當前中國經濟”, 猶如暴風雨夜中的航標燈,至少為中國人指明了方向。該文11250字,去掉要點摘要重復的1930字,全文九千多字,可謂言簡意賅;該文采用訪談形式,所述問題深刻針對性強,較多地使用了媒體、學界常用的口語化表達,更加“接地氣”,相對來說通俗易懂了許多。對于缺乏資訊數據來源的民間草根思考者來說,這真是天大的福音,市場期待每季度都會有這樣文章再現。該文第四部分專談“預期管理怎么辦”,事實上這篇文章本身就是一種很好的預期管理行為。該文冷靜、理性、勇敢、智慧、深刻,這正是當今普遍浮躁和情緒化的世界所亟需的。該文高屋建瓴、字字珠璣,其權威性無需置疑,其政策性、學術性都可用“權威”來描述,很可能預示著未來數月一些新的重大政策出臺,反復研讀理解對我們的工作具有非常重大的指導意義。
   
       為了方便記憶和理解,本報告嘗試對該文做點簡要概括,但本人水平有限,很有可能以偏概全甚至曲解原文,僅供參考。該文分為五大部分:“一、經濟形勢怎么看?”— 未來數年經濟趨勢L型,結構性分化是主要特征,幾家歡樂幾家愁;“二、宏觀調控怎么干?”— 供給側結構性改革是主攻方向,首先是去高杠桿(特別是金融領域),多做標本兼治、重在治本的事情,避免用“大水漫灌”的擴張辦法給經濟打強心針,并要把握好“度”;“三、供給側結構性改革怎么推?”—“解鈴還須系鈴人”(行政主導),加減乘除并用;“四、預期管理怎么辦?”— 穩政策,積極發揮三個“關鍵少數”( 企業家、創新人才、各級干部)的作用;“五、經濟風險怎么防?”— 去高杠桿(特別是金融領域:匯市、股市、債市、樓市、銀行信貸)、去“僵尸企業”、“保人不保企”, 做好預案、保持警覺、密切關注價格的邊際變化。
   
       對于金融投資領域,或許可以這樣簡單概括:經濟趨勢L型、不會“大水漫灌”強刺激;規范市場、去杠桿。特別引人注目的是,關于股市、匯市、樓市的政策取向,該文這樣描述“回歸到各自的功能定位,尊重各自的發展規律,不能簡單作為保增長的手段“,可謂正本清源、帶有糾偏性的表述,一定程度也是政策性的轉變。建設規范化市場、真正的市場、發揮市場作用可謂該文的一個重要精神,在去產能、去“僵尸企業”過程中施以必要的行政干預,是因為解鈴還須系鈴人”,只是一種過渡性手段、“政府自我革命”。

       “股市要立足于恢復市場融資功能、充分保護投資者權益,充分發揮市場機制的調節作用,加強發行、退市、交易等基礎性制度建設,切實加強市場監管,提高信息披露質量,嚴厲打擊內幕交易、股價操縱等行為。匯市要立足于提高貨幣政策自主性、發揮國際收支自動調節機制,在保持匯率基本穩定的同時,逐步形成以市場供求為基礎、雙向浮動、有彈性的匯率運行機制。房子是給人住的,這個定位不能偏離,要通過人的城鎮化“去庫存”,而不應通過加杠桿“去庫存”,逐步完善中央管宏觀、地方為主體的差別化調控政策”,這段較為具體的描述,可謂切中要害,一標中的。最近幾個月股市、匯市、樓市中一系列規范化措施和打擊市場操縱行為的行動已經在踐行該項政策。

       股市以證監會主席換人為轉折點,注冊制、中概股回歸、新三板分層及并購市場放緩,從“十三五”規劃綱要中刪除了“設立戰略新興產業板的計劃”,修改交易竟價規則,抑制殼資源,跨界定增等炒作,以及幾乎每周都有的市場操縱、內幕交易處罰等;三大期貨商品交易所接連上調部分品種保證金水平、手續費費率以及漲跌幅限制,抑制大宗商品市場的過度投機;匯市對市場炒作與操縱進行了強有力的干預;房地產市場,特別是上海和深圳可謂第一次全方位打擊炒作與操縱。更高一層次的問題,“一行三會”體制的改革應已提到議事日程中,至少應在研究論證方案。從更深一層次講,中國對“市場”的理解正在深化,一個被操縱(包括信息操縱、價格操縱等)的市場是不可能有正常的市場機制;管理層業已明確,要建設健康的市場、規范的市場。這些措施和行動也可用另一句話來表述,即堅決守住不發生系統性、區域性風險的底線。

       2015股災的影響是巨大而深遠的。僅從救市方面看,國家隊救市就投入了以萬億計的資金。因為官方從沒有公布相關數據,各類機構都是依據上市公司和基金報告中的數據進行匯總整理,較低的估計是1萬億元以上,最高的估計是每日經濟新聞的估計數據:截至3月31日,證金公司(包括各類證金資管計劃)、匯金公司(包括匯金投資有限責任公司、匯金資產管理有限責任公司)一共出現在1221家上市公司一季報的前十大股東榜單上;假定4月29日證金、匯金公司持股未變,則其對1221家上市公司合計持股市值達3.32萬億元。截至4月29日,滬深兩市總市值為44.79萬億元,滬深兩市流通市值為35.40萬億元,即證金、匯金公司持股市值占滬深兩市總市值之比為7.41%,占滬深兩市流通市值之比為9.38%。該數據應該還沒有包括救市隊伍中的五大基金、十大中證資管計劃、梧桐樹系等持股。

       國家隊倉促上陣應急維穩,在理論準備方面或許并不充分,包括資金來源、操作規范、退出的條件與機制等,因為管理部門并無公開說明,所以普通大眾基于有限的信息來理解:目前國家隊陷入多重尷尬之中。從公開數據分析和盤面觀察,人們普遍認為至今國家隊仍在經常性買賣操作或經常性護盤,也就是說還沒有進入鎖定期。這使A股市場變得更加復雜,投資A股甚至變成與國家隊“對賭”;長城證券發表一篇研究報告“‘國家隊’割韭菜上癮?證監會也該管管!”,對此問題進行探討。國家隊救市操作與退出規則確實需要一個明確的界定并公開,否則很容易帶來市場機制之混亂。

       拋開有關經濟問題與政策,我個人理解該文還有更重要一層意義,就是給市場浮躁的情緒注入了一支強有力的清醒劑。經濟問題實在復雜,不應僅僅盯著價格等數量指標變化作些簡單的推理、類似小學生看圖說話、狂喜狂悲,還應深入探索其更深層次之機理。例如,關于國家隊維穩資金問題,我們還應看到這樣的問題,國家隊救市資金主要來源是銀行貸款,因而鎖定了一定數量的銀行資金的流動性及貨幣創造能力,也就是說,央行后期增發的貨幣有一部分是在補償這一塊流動性缺失;對于近期監管部門加強金融市場監管、打擊各種類型的投機炒作行為,有人將其解讀為監管新取向、驅趕資金進入實體經濟、以“脫虛入實”,也存在其合理的邏輯; A股市場盛行編故事、炒題材、炒主題、形形色色的市場操縱與內幕交易,還需從制度規則包括交易規則等、監管理念與體制上找問題而不僅是局限于散戶投資者比例過高這種表面化現象;對于高庫存、高杠桿、過剩產能,不應僅停留在一個“去”字,“去”只是階段性策略,我們還需要探索為什么會產生如此嚴重、如此頑固的問題,正如權威人士所言要“標本兼治、重在治本”。

       經濟中期趨勢為L型,意味著股市U型、V型反轉短期內都沒有存在之基本面基礎,以公司利潤收益為基礎的價值必因不同公司而不同,上市公司股價結構性分化也是必然。目前A股市場的投資理念、估值規則、操作策略可謂千姿百態甚至千奇百怪,“炒作”可謂是主流的投資理念,而且非常有趣的是有些人自認為是價值投資者,實際選股與操作卻是地道的題材炒作者或趨勢操作者。非金融類A股上市公司的凈資產收益率已從2007年的14.34%下降至2015年的6.62%--接近銀行貸款利率。絕大多數股票嚴重高估,極少數股票如金融股估值似乎相對合理,但其未來盈利增長卻存在極大的不確定性,人們無法預計呆壞會怎樣吞噬利潤。政策市曾是A股市場突出的特征,“監管落后”從另一個側面給A股帶來極大的不確定;當政府有意加強規范化的時候,投資者可能還沉浸在過去的習慣性炒作思維之中,表現出極大的不適應性,行情波動來也匆匆去也匆匆。降低收益預期,低比例投資A股,應該是今年主要的資產管理策略。未來幾個月一些既定的重大事件將陸續登場,市場可能會更加動蕩不安,這些事件主要包括:英國脫歐全民公決;美聯儲第二次加息時點;產油國將再次討論凍產問題;中國進入實操性政策出臺的密集期;半年經濟數據出臺;A股是否納入MSCI指數;深港通開通,等等。
 
 
        附錄:“開局首季問大勢——權威人士談當前中國經濟”要點摘要
一、經濟形勢怎么看?
  ■經濟運行的總體態勢符合預期,有些亮點還好于預期。但經濟運行的固有矛盾沒緩解,一些新問題也超出預期。很難用“開門紅”“小陽春”等簡單的概念加以描述
  ■綜合判斷,我國經濟運行不可能是U型,更不可能是V型,而是L型的走勢。這個L型是一個階段,不是一兩年能過去的
  ■“退一步”為了“進兩步”。我國經濟潛力足、韌性強、回旋余地大,即使不刺激,速度也跌不到哪里去
  ■對一些經濟指標回升,不要喜形于色;對一些經濟指標下行,也別驚慌失措
  ■分化是經濟發展的必然。有的資源開始尋找新去處,這就產生了創新;有的比較遲鈍,還停留在原處等著熬著,指望著什么時候“風水輪流到我家”
  ■在新常態下,我們最需要優化資源配置,培育新動力、形成新結構,這意味著分化越快越好
  ■無論是地區、行業還是企業,總有一部分在“二八定律”的分化中得到“八”的好處,脫穎而出,前景光明
二、宏觀調控怎么干?
  ■促進宏觀經濟健康發展,供給側和需求側的招數都要用,但在不同階段,側重點和著力度是不一樣的
  ■當前及今后一個時期,供給側是主要矛盾,供給側結構性改革必須加強、必須作為主攻方向。需求側起著為解決主要矛盾營造環境的作用,投資擴張只能適度,不能過度,決不可越俎代庖、主次不分
  ■樹不能長到天上,高杠桿必然帶來高風險,控制不好就會引發系統性金融危機,導致經濟負增長,甚至讓老百姓儲蓄泡湯
  ■不能也沒必要用加杠桿的辦法硬推經濟增長。最危險的,是不切實際地追求“兩全其美”,盼著甘蔗兩頭甜,不敢果斷做抉擇
  ■我們明確了股市、匯市、樓市的政策取向,即回歸到各自的功能定位,尊重各自的發展規律,不能簡單作為保增長的手段
  ■保持戰略定力,多做標本兼治、重在治本的事情,避免用“大水漫灌”的擴張辦法給經濟打強心針,造成短期興奮過后經濟越來越糟
  ■要把控好“度”,既不過頭,也防不及。即使方向正確、政策對路,一旦用力過猛,不但達不到預期目的,還會釀成風險
三、供給側結構性改革怎么推?
  ■推進供給側結構性改革是當前和今后一個時期我國經濟工作的主線,往遠處看,也是我們跨越中等收入陷阱的“生命線”,是一場輸不起的戰爭
  ■目前,一些方案已基本成型。接下來中央還要專題研究,并盡快推動貫徹落實
        ■“五大任務”是一個系統設計,每項任務都很吃重。從具體操作看,飯要一口一口吃,路要一步一步走
  ■我們的目的是為了更多地減少行政干預,讓市場機制更多地發揮好決定性作用。但“解鈴還須系鈴人”,減少行政干預離不開政府自我革命
  ■那些本身沒有行政干預、市場機制發揮較好的領域,就別再去指手畫腳了
  ■短期內,穩增長與調結構之間可能存在矛盾。處理好“穩”與“調”的關系,關鍵是把握好“度”,掌握正確的方法論,把深化改革作為主要抓手
  ■依靠過剩產能支撐的短期經濟增長不僅不可持續,而且承受的痛苦比去掉這些產能要更大、痛的時間會更長
  ■要加減乘除并用。在去掉無效產能的同時,也要增加有效供給,培育新的發展動力
  ■舊的不去,新的不來。相當多的地區包括一些中西部地區,讓人感覺“士別三日當刮目相看”
四、預期管理怎么辦?
  ■穩預期的關鍵是穩政策,不能搖來擺去
  ■要善于進行政策溝通,加強前瞻性引導,提高透明度,減少誤讀空間,及時糾偏,避免一驚一乍,不搞“半夜雞叫”
  ■我們的成績和不足都擺在那里。對成績不能說過頭,對問題不能視而不見,甚至文過飾非,否則會挫傷信心、破壞預期
  ■不但要肯干、敢干,還要能干、會干,這就需要更好地發揮三個“關鍵少數”的積極性、主動性、創造性
  ■讓企業家既有“恒產”又有“恒心”。建立“親”和“清”的新型政商關系,把企業家當作自己人,讓他們充分體會到權利平等、機會平等、規則平等。在一些具體政策執行上,不要盲目翻舊賬,使創業者有安全感
五、經濟風險怎么防?
  ■今年伊始發生的股市匯市動蕩,反映出一定的脆弱性。要避免把市場的這種“超調”行為簡單理解成只是投機帶來的短期波動,而要從整個金融市場的內在脆弱性上找原因
  ■在現實情況下,要徹底拋棄試圖通過寬松貨幣加碼來加快經濟增長、做大分母降杠桿的幻想。對各類金融市場存在的風險隱患,監管部門要密切配合,摸清情況,做好預案
  ■對那些確實無法救的企業,該關閉的就堅決關閉,該破產的要依法破產,不要動輒搞“債轉股”,不要搞“拉郎配”式重組,那樣成本太高,自欺欺人,早晚是個大包袱
  ■“保人不保企”,把人員的安置作為處置“僵尸企業”、化解過剩產能的重中之重。能培訓的培訓,能轉崗的轉崗,確實不能轉崗的要做實做細托底工作
  ■社會上認為通脹的人在增加,認為通縮的也不少,各有各的理由。還不能匆忙下結論
  ■保持警覺,密切關注價格的邊際變化,尤其是工業品、消費品、資產的價格及其相互作用。對部分食品漲價問題,既要加強調配、保障供給,也不能反應過度,干擾價格信號

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